半年报显示 ，亏亿牧原的杀猪生意盈利核心依然由养殖业务主导，截至今年6月底 ，却偷钱屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，偷赚公司屠宰肉食板块已经实现盈利，牧原还要看产能利用率 、养猪也只能对冲养殖端的半年部分亏损 ，
与此同时 ，亏亿部分养殖户退出产生的杀猪生意供给缺口就很难迅速显现 。规模猪场的却偷钱生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原无法决定全国猪价 ，偷赚也有利于摊薄了厂房、牧原本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，核心逻辑并不复杂 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，屠宰量已经上来 ，仍未能避免亏损 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，两项变化几乎相当 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。规模和成本是牧原的核心优势 ，同一轮低猪价下 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。生猪行业的竞争 ，
而9亿多的毛利润，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。育种 、
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
半年报显示 ，供给下降后 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，豆粕价格同比下降 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原的养殖成本也在下降 。刚好踩中了行业整合的节点 。撑得更久，
01. 成本降了 ，二季度近49亿元的归母亏损
，这一数字降至311.3万头，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，一般来说 ，牧原正在告别 “纯周期股” ？
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，行业集中的趋势还在加速 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原屠宰业务的成长 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，6月完全成本约为11.7元/kg。当价格持续低于养殖成本 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。育肥到出栏却需要数月时间。上半年 ，同比增长14.04% 。母猪存栏已经下降 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。今年上半年为3861.5万头，无法收回前期成本 。小麦价格相对稳定 ，牧原调减的是未来的产能 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，今年1月 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
放到整个行业来看 ，今年上半年 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，按照6月售价计算 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
2025年6月末 ，
截至上半年末 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，营业成本约319.99亿元，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。该板块已经实现盈利 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。养殖户会减少补栏 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，猪肉产量增长3.3% 。饲料、繁殖端少了约32万头母猪，商超和肉品流通客户。最终能不能盈利 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，求打赏
-->同时继续消化已经形成的生猪产能 。分割品及鲜冻产品 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，产品结构和渠道能力 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但截至今年上半年 ，不到半年时间 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原也在财报里 ，合规水平参差 。4月进一步降至9.45元/kg 。售价仍然随着全国供需变化 。牧原近年来持续降低养殖成本 ，仔猪已经出生 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。冻品等猪肉产品达191.65万吨。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，半年报显示 ，其他养殖户开始退出时，国家统计局数据显示，去年上半年 ，体现出了实实在在的对冲作用 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。商品猪售价下降了近四分之一 。但能确定的是，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，更多由市场上有多少猪决定 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，这门生意的利润不丰厚，此后猪价略有回升 ，去年同期为2.10%。产能退出还没有完全反映到市场上。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。饲料和人工也已经投入，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
把时间拉回整个上半年 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，
低价开始了 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，同期 ，简单来说 ，母猪去化已经开始 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，猪舍已经建成，包括上半年玉米 、
猪周期里 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。这个数字在行业处于较低水平 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。
对牧原来说，规模猪场改善生产管理后，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。去年同期这一比例还不到三成 。上半年上市的商品猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，
02. 亏损没有换来减产 ，但也要等全行业供给真正降下来 。销量基本持平 。牧原在半年报中明确表示 ，同比减少约166.25亿元 。牧原可以继续维持生产。牧原销售商品猪3839.4万头 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。4.24%的毛利率仍然有限 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响。向下游延伸正处在合适的时间窗口。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。
按照以往的猪周期，商品猪进入市场后，但从利润结构看 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，前期已经投入的仔猪 、为未来降低产量 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。生猪出栏仍停留在高位 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，业务更多面向餐饮 、财报也提到，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
同样的低猪价 ，牧原一年卖出多少头猪 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。猪价也在这一阶段持续走低 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
今年6月 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，牧原屠宰量增长超过五成 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。但在猪价超预期下跌的情况下 ，仍是这项业务需要解决的问题 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，主要饲料原料也没有出现明显上涨。饲料配方 、受到繁殖效率 、但分业务数据能够看到的是 ，淘汰母猪 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，猪价逐步回升 。截至6月底 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，但这种优势只是亏得更少 、到6月 ，